家居行业真那么冷？四张现金流图表告诉你：并没有
[ 亿欧导读 ] 得益于较强的议价能力以及良好的商业模式，家居龙头无论对上游或下游均有相对较好的现金占有能力，虽然2018年以来，对下游资金占用能力略有下降，但仍保持着相对良好水平。
【编者按】家居行业是一向是重资金模式，现金流能力的强弱一定程度上决定了企业的生存能力。尤其是在资本市场环境不好的大环境下，良好的现金流是家居企业度过低谷，乃至在周期回暖的过程中加速发展的重要依赖。本文选取了家居行业13家A股上市公司作为样本，探析家居龙头的现金流状况及其变化背后的原因。
此文发于雪球，作者为白发林奇；经亿欧家居编辑，供行业人士参考。
现金流是企业赖以生存的核心，利润以及资产负债表在一定程度上是会计核算的结果，而现金流更能反映企业经营的实质，即便负债及利润都处于正常水平，但如果现金流短缺，则同样会导致企业面临 破产风险。
在目前融资环境趋紧和行业景气承压的情况下，良好的现金流是家居企业度过低谷，乃至在周期回暖的过程中加速发展的重要依赖。而在经营、投资以及筹资现金流中，经营活动现金流因为与企业日常运营息息相关，往往发挥着企业“造血”的功能，以支撑长久经营所需，所以是现金流的重点分析对象。
本文选取了13家A股上市公司作为样本，重点探析家居龙头的现金流状况及其变化背后的原因。样本上市公司清单如下：
1）定制家居：欧派家居、好莱客、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、志邦家居；
2）软体：顾家家居、喜临门；
3）成品家居：曲美家居、美克家居；
4）其他：大亚圣象、帝欧家居。
速览：现金流充沛，盈利含金量高现金充沛
从货币资金的角度看，虽然家居龙头普遍在投资扩建产能，但得益于他们普遍集中在近两年上市融资，货币资金充沛，具备较强的再投资能力。
从经营活动现金流的角度看，与传统家具所面临的由高库存导致的现金流紧缺困境不同，家居龙头通过业务模式优化（定制家居根据订单生产、成品及软体家居增强对下游需求的预测能力，以实现库存水平的降低），经营活动现金流净额近几年整体呈上升态势，但2018年由于行业景气不佳，龙头优惠支持活动增加（包括优惠套餐、宣传费用前置）以及 B 端业务开发，经营活动现金流净额同比略有下滑。
家居龙头经营活动现金流净额情况
盈利水平含金量高，但2018年亦有所承压。除了考察在手现金以及现金流净额外，还可以观察经营活动现金流净额与净利润的比值——家居龙头该指标普遍大于 ，17年均值接近 1.5，表明了企业利润都得以转化为现金流入企业体内，盈利的含金量高（2015-2017年该指标有所下滑，预计主要与生产端规模效应释放，折旧等非现金成本占比减小有关）。
而 2018 年前三季度该指标为 0.63，亦表明了家居龙头提前支出了较多的宣传费用以及给予经销商账期、补贴等支持。
家居龙头“经营活动现金流净额/净利润”指标情况
资金占用能力强，支撑稳定的现金流入
在经营活动现金流中，最为重要的是对上下游的占用资金能力，其中，“销售商品、提供劳务收到的现金”与“购买商品、接受劳务支付的现金”是影响最大的两个科目，将这两个科目分别于营业收入以及营业成本作比值（即主营业务收现比率以及主营业务付现比率），则新指标可以分别反映对下游和上游的资金占用能力。
下游占款能力从“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入” （即主营业务收现比率）来看，得益于与经销商较强的议价能力以及较快的交付周期，家居龙头在销售商品的过程中，能够较快实现资金回笼，主营业务收现比率长期大于18年以来该指标整体呈下行趋势，部分议价能力较弱的家居龙头更是降低至接近于1。
上游占款能力从“购买商品、接受劳务收到的现金/营业成本”（即主营业务付现比率）来看，近几年家居龙头付现比率略低于1，表现出了对上游良好的议价能力。而2018年前三季度浮现率同比变化增减互现，下游需求疲软未明显影响对上游资金的占有能力。
家居龙头主营业务付现比情况
总结：现金流短期有所承压，但依旧维持良好水平
综上所述，得益于较强的议价能力以及良好的商业模式，家居龙头无论对上游抑或下游均有相对较好的现金占有能力，虽然2018年以来，对下游资金占用能力略有下降，但仍保持着良好水平，这也是支撑其维持良好经营现金流状况的重要原因，而良好的经营现金流能有力支撑其度过行业景气低谷。
考虑到精装房政策快速落实，良好的经营现金流也能支撑龙头积极开发大宗渠道，在一定程度弥补C端流量下降带来的影响。
推荐阅读：
在产业不断创新发展、智能融合、技术推动的新形势下，创业者需要一场可以指导各产业发展方向、厘清各产业发展脉络、引导并链接资本风向、有重大影响力和启发性的行业聚会。
2018年11月29日-30日，由亿欧公司主办的“智能产业 美好生活”2018亿欧创新者年会曁第四届创新奖颁奖盛典将在北京国贸大酒店盛大召开，这将是一场汇聚5000名各产业创新者、行业领袖、国内外知名专家学者的行业盛会；是一场以引导、指引产业风向为目的，启发并分享成功案例，将国内外先知学者的思想提前带到国内的预见性盛会。
2018亿欧创新者年会曁第四届创新奖颁奖盛典详情链接：
https://www.iyiou.com/p/85935
