从蒙牛出售君乐宝看蒙牛的投资术

蒙牛乳业7月1日晚间公告，子公司内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（简称“内蒙蒙牛”）将其所持石家庄君乐宝乳业有限公司（简称“君乐宝”）51%股权，通过协议转让的方式转让给石家庄鹏海创业投资基金（有限合伙）（简称“鹏海基金”）及石家庄君乾企业管理股份有限公司（简称“君乾管理”）。股权转让总价为40.11亿元，较年前蒙牛收购君乐宝股权的价格溢价近8倍。

根据股份转让协议，鹏海基金及君乾管理将分别收购君乐宝约26.7%及24.3%股权，分别以现金支付20亿元、19.11亿元。

天眼查显示，鹏海基金的执行事务合伙人为河北建投创发基金管理有限公司，由河北省国资委实控。

此次交易完成后，蒙牛乳业将不再拥有君乐宝的股权。就在一周之前，君乐宝还以现金支付了特别股息约11.15亿元，其中作为股东的内蒙古蒙牛获派息约5.68亿元。

无论从什么角度来看，蒙牛乳业九年前的这一笔收购案，都是划算的。2011年，蒙牛乳业以约4.69亿元收购君乐宝51%股权，后者作为蒙牛旗下独立的品牌持续运营。

2018年，蒙牛乳业全年实现收入为689.77亿元，同比增长14.7%；净利润为30.43亿元，同比增长48.6%。君乐宝归属于蒙牛乳业综合财务报表中的除税后净利润为3.07亿元。

对于此次出售，蒙牛乳业表示，君乐宝在过往数年一直相对独立运作，跟公司的协同有限。公司董事会认为此次出售事项符合公司持续专注于明星乳制品的发展战略，能令公司精简业务，集中发展核心业务及拓展拥有高增长和利润前景的明星乳制品。

如果从蒙牛的历次收购案来看，每一次资产并购重组都与蒙牛的业务战略息息相关，但并不是每一次收购的结果都那么完美。

2013年，蒙牛收购雅士利，看中了后者的奶粉业务。作为中国乳业领域的双子星，蒙牛和伊利在乳制品各个领域的竞争向来激烈，但彼时蒙牛在奶粉领域落后于伊利。

据蒙牛2012年财报显示，其乳制品年生产能力758万吨，但奶粉仅占蒙牛总收入的1.6%。

公开数据统计，2012年国内婴幼儿配方奶粉生产商占比份额中，伊利占比7.6%位列第六，而雅士利占比4.5%，位列第八，不过蒙牛未进入前十之列。

为了补齐奶粉业务的短板，蒙牛豪掷110亿港元收购雅士利，成为迄今为止国内乳业最大并购案。

然而， 这一笔收购并没有像收购君乐宝一样发展顺遂。

在收购三年之后，雅士利2016年创造了1亿元营收，同比下降20%，同时带来5591万元左右的净亏损，甚至一度拖累了蒙牛的业绩，当年蒙牛的净利润出现了2008年以后的首次亏损。

奶粉业务短板效应2018年依然存在，根据雅士利国际2018年财报显示，雅士利净利润依然亏损1.323亿元，“扶不起的雅士利”成为蒙牛收购史上的一大败笔。

近两年来，随着低温奶乳品市场的快速增长，蒙牛在产品业务上也做了相应调整，大力推进低温酸奶、乳酸菌饮料及白奶发展。

蒙牛大手笔收购现代牧场的一个重要目的就是要发展低温奶。目前，中国内地低温奶市场与常温奶销售比例是1:4，而其他发达国家市场已达到1：1，内地市场仍有较大发展空间。

而彼时的现代牧场正受到业绩拖累，蒙牛出手收购一方面获得了较为稳定的原奶源供应，同时也让现代牧场摆脱亏损状态，两者各取所需，是一笔划算的买卖。

蒙牛的另外一笔巨额收购发生在去年12月24日，在港上市的中国圣牧发出公告，拟3.03亿元向蒙牛出售圣牧高科奶业51%股权。这意味着，被伊利终止收购的圣牧，如今找到了蒙牛的投资。

圣牧对于蒙牛而言是一次产品升级战略的布局，圣牧一直走有机奶的产品路线，同蒙牛通过这次合资交易，将染指圣牧全部下游乳制品业务链，包括生产及分销液态奶的业务，并通过交易进一步拉近之前制订的“千亿目标”的距离。

此外，在渠道方面，蒙牛和伊利之间也存在着不小的差距，伊利发展较早，自建了大量渠道，而蒙牛则是选择了加盟渠道。

随着经销商之间的竞争越来越激烈，蒙牛这样的快消巨头也不得不对原有的经销商体系进行改革，在保障渠道商利益的同时，又能对经销商进行数字化管理。快消B2B的出现，促成了蒙牛和B2B平台惠下单之间的战略合作，推动蒙牛向县乡镇市场的深化布局。

而近日，自媒体“新经销”爆料称蒙牛或将收购惠下单，按照蒙牛以往的投资逻辑，如果收购达成，或将在经销商领域掀起新一轮竞争，届时亿欧也会持续关注报道。

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