「医疗投资人 50+」阳光融汇黄升轩：险资股权基金的“投资性格”

行业里一直流传着一句话：“30 年保险看平安，20 年保险看泰康，10 年保险看阳光”。近年来，这些保险行业的巨头们纷纷战略布局医疗。今年五月，平安保险“护送”平安好医生“流血上市”；不久之后，泰康人寿投入20 亿大手笔控股拜博口腔，可谓是为年年亏损的拜博口腔“雪中送炭”；早在 2016 年，阳光保险也以 20亿控股投资了一家综合医院——阳光融合医院。

这些保险巨头纷纷看好“医疗”这块大蛋糕，大多设立自家的投资事业部，也有不少成立了下属的险资私募股权基金平台。阳光融汇资本就是阳光保险集团发起的，保监会首批试点设立的险资股权基金管理公司。阳光融汇成立于2015 年1 月，基金管理规模达 170 亿元，形成“一身四翼”的投资战略，以保险主业为“身”，投资和保险产生协同作用的相关行业。其中，医疗便成为阳光融汇投资的重点，，投资了必康制药、嘉和生物、三生制药、鱼跃医疗、秒健康、美域医疗等众多医疗企业。成立不久之后，现任董事总经理黄升轩就加入了阳光融汇，他曾任职于中信证券、CVC资本、崇德投资、普华永道等机构，拥有十余年股权投资经验，一进来便扛起了阳光融汇医疗产业投资的大旗，前后主导了包括迈瑞医疗、瑞鹏宠物医疗等在内的众多明星项目。

“保险基因”决定“投资性格”

对于隶属于阳光保险的阳光融汇来说，从出身的那天起就自带保险基因，决定了阳光融汇独特的“投资性格”：稳健。

黄升轩指出，阳光融汇主要投资成长期和成熟期的企业，这是由保险资金的属性决定，以金融机构的基因，重视风险管理，定位长期投资，投资策略是在被投企业确定了领先趋势后再进行相对大的投资。此外，黄升轩说：”阳光融汇管理着三只各50亿的主基金和几只子基金共170 亿元资金。从集中度来说 ，一般每个主基金投资 10 到 20 个项目，平均下来每个项目2-5亿，单笔投资体量较大，对于perform 和 return的影响明显。因此，我们秉持着宁可错过不要投错的投资原则，相对谨慎。”

谨慎为上，究竟对于投资机构来说孰优孰劣？会不会因此而错过一些有潜力的项目？对此，黄升轩只道“弱水三千只取一瓢”，“吃下”所有项目是不可能的。阳光融汇专注在“能力圈”内投资，投资“看得懂、帮得上”的企业。不仅仅提供长期、稳定、持续的资金支持，也看重在业务资源上和保险集团体系、融汇已投企业体系内进行协同。一旦看好一个项目的话，就会加大资金的投入，做长期的投资。比如对于瑞鹏宠物医疗的项目，阳光融汇投入3.5 亿元，打算长期陪伴企业成长，做被投企业长期的合伙人。不过，黄升轩也表示这样的投资策略的确会错过一些好项目，投资成本也可能因此而偏高，比如迈瑞医疗，阳光融汇在 28 倍 PE 的情况下投资了五个亿。黄升轩认为是以合理的价格投资头部企业，虽然静态成本较高但有可控的下行风险和稳定可实现的投资回报。

在阳光融汇整个医疗产业布局当中，重点投资医疗服务、医疗器械和创新医疗技术。在医疗服务方面，主要投资和公立医院服务体系形成互补，不以医保为付费来源的消费医疗企业。在器械方面，关注大应用领域和进口替代趋势，例如IVD领域和心血管器械。

“天时地利人和”剖析投资项目

谈及阳光融汇的投资思路，据黄升轩介绍，阳光融汇希望从早期“参与型”投资，到“想着打”，理清投资逻辑和投资思路，想清楚之后再出手；到“瞄着打”，以研究为导向，提前锁定跟踪优秀企业，针对性地进行投资。瑞鹏宠物医疗就是这样，阳光融汇对宠物电商、医疗、SAAS、门店、食品等宠物市场全产业链进行了梳理，锁定了宠物医疗。经过投研分析，发现行业快速扩张，但行业集中度较高，通过投资行业龙头整合市场，同时宠物医疗进入壁垒高，黄升轩便“瞄准了”中国最大的宠物医疗公司瑞鹏宠物医疗集团。

对于具体项目的考察维度，黄升轩用“天时地利人和”来形容。“天”指的是选择好的行业。首先要投资于好的赛道上，那些长周期、跨周期成长，并处于上升的行业，比如金融、科技、消费和医疗等；“地”指的是好企业。企业要具有核心竞争力，匹配到各个领域，好的行业里选择头部企业。这跟阳光融汇的险资属性有关，偏向于投资中后期的企业，选择头部企业，秉承“先胜而后求战”的投资策略；“人”指的是好的团队，阳光融汇希望与价值观、理念一致的企业负责人长期合作，关注团队执行力和企业文化。

他随后举了迈瑞医疗的例子。首先，医疗器械是一个增长型、足够大的行业。中国医疗器械和药品的市场规模是1：5到 1：6，美国是 1：1 ，中国的盘子在逐渐扩大，国产替代趋势也渐趋明显，国产器械渗透率逐渐提高。其次，迈瑞是行业头部企业，不仅是国内第一，国外收入和国内收入差不多各占 50%，具有较强的抗风险能力，再加上迈瑞不断引入国外先进的技术提升自身研发能力，综合实力强硬；最后，迈瑞团队较强的执行力、独特的企业文化等也令黄升轩较为欣赏。对于这样的项目，黄升轩长期看好，并长期持有。

资本寒冬何时回春？

在黄升轩从事股权投资的十余年里，经历过2008 年金融危机，也赶上这轮资本寒冬。在他看来，这轮资本寒冬的来源很清晰：伴随着人口红利、制度红利的消失、国际贸易顺差的减少以及城市化进程放缓等原因，中国经济进入平稳增长的新常态。对于人人都喊的资本寒冬，黄升轩认为这与经济转型息息相关：“经济周期每十年一次，上一次是08年，再叠加到中国经济结构调整，这些造成中国经济形成长期 L型筑底，不会很快U 型反弹，创业和投资都有压力”。

在黄升轩看来，从资金端来说，由于资管新规下对银行资金的管控，对于资金大多来源于银行的投资机构来说压力巨大。2018年人民币股权基金融资同比下降超过50%，这意味着今后两年的投资量将快速下降。但得益于保费持续稳定的增长，像阳光融汇等来源于保险资金的投资机构相对比较稳定。

对于创业者来说，在经济放缓和资金端下降的压力之下，首要是要“活下去”。企业负责人应当特别重视三条现金流，首先是注重经营性现金流，要活下去，经营性业务上挣钱是根本；其次是资本性现金流，不要盲目扩张，控制对外投资节奏；最后是融资性现金流，能融资要早融资多融资，备好粮食过好冬。

编辑：武单单

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